Thị trường tài chính toàn cầu đang trải qua những thay đổi cấu trúc sâu rộng, được thúc đẩy bởi sự mở rộng thanh khoản và lạm phát mang tính cấu trúc kéo dài. Dù lãi suất chính sách hiện ở mức cao, chúng vẫn chưa đủ để tạo ra sự thắt chặt kinh tế toàn diện. Thị trường đang định giá cho một kịch bản “hạ cánh mềm”, chuyển từ giai đoạn mở rộng đầu cơ sang tích hợp cấu trúc và tối ưu hóa hiệu quả vốn.
Token2049 Singapore: Chuyển mình của ngành tài sản số
Tại Hội nghị Token2049 Singapore, bức tranh thị trường ghi nhận sự dịch chuyển rõ rệt – từ dòng thanh khoản mang tính câu chuyện sang dòng vốn dựa trên dữ liệu lợi suất và thu nhập thực.
Một số xu hướng nổi bật gồm:
- Sự thống trị của các sàn giao dịch phi tập trung (perpetual DEXs);
- Sự trỗi dậy của thị trường dự đoán, đóng vai trò như các phái sinh chức năng;
- Mở rộng các giao thức kết hợp AI và ứng dụng Web2 thực tế.
Sự phi tập trung thanh khoản trở nên rõ rệt khi tái cấp vốn và DAT đạt đỉnh cao lịch sử.
Ba động lực cấu trúc của khung kinh tế vĩ mô
Ba yếu tố đang định hình bức tranh kinh tế toàn cầu gồm:
- Sự mất giá tiền tệ,
- Thay đổi nhân khẩu học,
- Các kênh truyền dẫn thanh khoản.
Lạm phát tài sản hiện nay phản ánh mất giá tiền tệ hơn là tăng trưởng thực, với tài sản dài hạn hoạt động tốt hơn trong giai đoạn mở rộng thanh khoản, và đòn bẩy tài chính bị nén lại khi dòng tiền thắt chặt.
Tình hình kinh tế Hoa Kỳ: Cuối chu kỳ, nhưng không suy thoái
Các chỉ báo chậm như CPI và tỷ lệ thất nghiệp cho thấy sự giảm tốc kinh tế, nhưng chưa xác nhận suy thoái. Hoa Kỳ hiện được đánh giá đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ kinh tế, với xác suất hạ cánh mềm cao.
Các chỉ báo dẫn đầu như đường cong lợi suất đảo ngược và chênh lệch tín dụng ổn định cho thấy không có dấu hiệu căng thẳng hệ thống, trong khi thị trường lao động dần hạ nhiệt nhưng vẫn duy trì tình trạng việc làm chặt chẽ.
Thách thức “dặm cuối cùng” của lạm phát
Lạm phát hàng hóa đã hạ nhiệt, nhưng lạm phát dịch vụ vẫn neo quanh mức 3%, tương đồng với CPI tổng thể.
Tăng trưởng tiền lương gần 4% đang duy trì áp lực giá, trong khi lạm phát nhà ở – do độ trễ đo lường – chưa phản ánh hết xu hướng giảm của giá thuê thực tế.
Đây là giai đoạn điều hành phức tạp nhất kể từ thập niên 1980, khi các yếu tố cung – cầu và chính sách tiền tệ đan xen chặt chẽ.
Cân bằng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang
Đối với Cục Dự trữ Liên bang (Fed), bài toán trung tâm là duy trì độ tin cậy trong kiểm soát lạm phát, đồng thời không kìm hãm tăng trưởng.
- Cắt giảm lãi suất quá sớm có thể kích hoạt lại áp lực giá;
- Trong khi duy trì mức cao quá lâu có thể siết chặt kinh tế quá mức.
Kịch bản cân bằng hợp lý hiện nay hướng đến mức lạm phát mục tiêu mới khoảng 3%, thay vì mức 2% truyền thống.
Các yếu tố neo lạm phát dài hạn
Ba xu hướng cấu trúc đang giữ lạm phát ở mức cao hơn lịch sử:
- Phi toàn cầu hóa: tăng chi phí chuyển đổi do đa dạng hóa chuỗi cung ứng;
- Chuyển đổi năng lượng: đòi hỏi vốn lớn cho hạ tầng ít carbon, làm tăng chi phí đầu vào;
- Thay đổi dân số: thiếu hụt lao động cấu trúc, tạo áp lực tăng lương.
Những yếu tố này giới hạn khả năng bình thường hóa chính sách của Fed, trừ khi có tăng trưởng danh nghĩa mạnh hơn hoặc mức lạm phát cân bằng cao hơn.